Das «Grosse Paradoxon» des Aktienmarktes

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«Denken Sie daran, dass Aktienkurse nie zu hoch sind, um zu kaufen, oder zu niedrig, um zu verkaufen.»
_{Jesse Livermore, amerik. Investor und Börsenhändler (1877–1940)}

Wie steigt eine Aktie zum ersten Mal von 50 $ auf 100 $?

Wie wird eine Aktie zu einem Super-Performer, einem Multi-Bagger, einem langfristigen Compounder?

Indem sie auf ihrem Weg unweigerlich neue Allzeithochs erreicht. Sie klettert in neue Höhen. Unbekanntes Terrain. Doch die meisten Anleger, ob neu oder erfahren, kaufen gerne Aktien, die weit unter ihrem Höchststand liegen, weil sie glauben, dass sie dabei ein Schnäppchen machen. In Gesprächen mit Marktteilnehmern sagten viele, dass sie keine Aktien kaufen, die neue Höchststände erreichen. Sie halten es für sicherer, Aktien zu kaufen, die nach einem Schnäppchen aussehen, weil sie entweder stark gefallen sind oder in der Nähe ihrer Tiefststände gehandelt werden.

Wenn man die grössten Gewinner der letzten 140 Jahre, aber auch die allgemeinen Marktindizes analysiert, fällt eines auf. Es ist eines der grossen Paradoxa des Aktienmarktes, dass das, was teuer und zu hoch erscheint, in der Regel weiter steigt, und das, was günstig und zu niedrig erscheint, in der Regel weiter sinkt.

Die Botschaft ist klar: Hoch kaufen, höher verkaufen.

Durchschnittliche kumulative Gesamtrendite des S&P 500, 1988 – 2023

Psychologischer Vorteil von Aktien in der Nähe neuer Höchststände

Der Besitz von Aktien in der Nähe neuer 52-Wochen-Höchststände oder – noch besser – von Allzeithochs hat einen erheblichen Vorteil. Einen psychologischen Vorteil. Und die Psychologie ist der wichtigste Faktor beim Investieren, denn sie ist für mehr als 60% unseres Anlageerfolgs verantwortlich. Vielleicht ist es sogar noch mehr.

Warum ist der Besitz von Aktien bei Höchstständen ein Vorteil?

Alles hängt von der «Linie des geringsten Widerstands» ab und davon, wie die Anleger, die die Aktie besitzen, über ihre Position denken und fühlen. Die «Linie des geringsten Widerstands» ist nach oben gerichtet und der Besitzer ist glücklich! Denken Sie an sich selbst. Sie besitzen eine Aktie, die einen neuen Höchststand erreicht, und viele andere Anleger sind mit an Bord. Jeder, der auf dieser Position sitzt, hat einen Gewinn in seinem Portfolio, fühlt sich in seiner Analyse bestätigt und lässt den Gewinner laufen.

Es ist keine Position, über die man sich Sorgen machen muss, und die Unsicherheit ist gering. Und wir wissen, dass wir als Anleger Unsicherheit nicht mögen. Das ist auch der einfache Grund, warum ein neues Allzeithoch das «bullishste» Zeichen ist, wenn es um die technische Analyse geht.

Ich erinnere mich immer an Gespräche mit Kunden über Portfolioauszüge. Aktien, die wir mit Gewinn gehalten haben, waren nie ein Thema. Aber Aktien mit Verlusten? Das gab Anlass zu vielen Diskussionen, und sehr oft ergaben sich zwei Ergebnisse: Das eine war, mehr von der Aktie zu kaufen, einfach um den Durchschnittspreis zu senken. Die fundamentale Geschichte wird dabei vernachlässigt, weil es nur darum geht, die Wahrscheinlichkeit zu erhöhen, den Break-even-Punkt zu erreichen. Alternativ dazu: «Geben wir einen Limit-Auftrag zum Verkauf an der Gewinnschwelle auf, damit ich ohne Verlust und mit einem blauen Auge davonkomme».

Das ist der Ausgangspunkt für «schwache Hände» auf dem Markt: Investoren, die nicht an das Unternehmen glauben und nur daran interessiert sind, ohne Verlust auszusteigen.

Daraus ergibt sich das mächtige Gesetz von Angebot und Nachfrage, das Aktien immer in der Nähe ihrer Höchststände begünstigt.

Warum?

Auf diesen Niveaus gibt es wenig oder gar keinen Widerstand zu überwinden. Denn alle sind profitabel und zufrieden, und der Verkaufsdruck ist gering. Es gibt kein Überangebot (Overhead Supply).

Overhead Supply: Unterstützung wird zum Widerstand

Das Studium von Aktien ist in gewisser Weise wie die Arbeit eines Psychologen. Das Verhalten der Preise und des Volumens kann Ihnen viel darüber verraten, wie der Markt über ein bestimmtes Unternehmen denkt. Ein geschickter Einsatz von Aktiencharts kann Ihnen helfen, Veränderungen in der Anlegerstimmung zu erkennen. Das Konzept des Overhead Supply ist einer dieser emotionalen Wendepunkte.

Viele Anleger, die sich nicht an die Verkaufsregeln halten, machen früher oder später diese Erfahrung: Eine Aktie fällt, und die Verluste häufen sich -25%, -30% oder mehr. Aber dann erholt sich die Aktie, und die Hoffnung, den Verlust zu verringern oder zu beseitigen, bringt ein Lächeln. Wenn die Aktie nur noch 10% oder 5% von Ihrem Kaufkurs entfernt ist oder sogar die Gewinnschwelle erreicht hat, verkaufen Sie – dankbar, dass Sie Ihre Verluste begrenzt haben und mit einem blauen Auge davongekommen sind. Wenn Sie den Break-even-Punkt erreichen, fühlen Sie sich wie ein Gewinner.

Tausenden von Anlegern geht es genauso, und das ist die Ursache für das Überangebot. Wenn sich der Aktienkurs seinen früheren Höchstständen nähert, nehmen die Verkäufe zu, da immer mehr Anleger ihr Kursziel erreichen, um aus diesem Unbehagen herauszukommen. Die Masse der verkaufswilligen Anleger stellt einen Angebotsüberhang dar, der abgearbeitet werden muss.

Wenn Sie ein fundamental gesundes Unternehmen gefunden haben, das Sie besitzen möchten, müssen Sie sich im Chart ansehen, wo der nächste Widerstand liegt. Da ein Bild mehr sagt als tausend Worte, schauen wir uns die Aktie XYZ an:

Aktie XYZ, Unterstützung wird zum Widerstand

Nach einem starken Rückgang bildete XYZ eine Handelsspanne zwischen 18 und 20. Die 18er-Marke wurde zur vorübergehenden Unterstützung, während Erholungen in der Nähe der 20er-Marke scheiterten und diese als Widerstand etablierten. Nachdem XYZ wochenlang innerhalb dieser neutralen Spanne geschwankt hatte, brach sie unter die 18er-Unterstützung. Nun wurde die Unterstützung zum Widerstand. Und jeder, der in diesem Bereich zwischen 18 und 20 gekauft hat, bleibt auf einem Verlust sitzen. Sie sind unglücklich und werden zu «gefangenen» («trapped») Käufern.

Selbst wenn XYZ später über die neu gebildete untere Handelsspanne und den Widerstand bei 15 ausbricht, liegt der nächste Widerstand immer noch bei 18, der ehemaligen Unterstützung. Hier sitzen die «trapped» Käufer und hoffen auf einen Break-even. Die Überwindung dieses Widerstands wird eine Herausforderung sein und wahrscheinlich viel Kaufkraft verschlingen. Es ist zu erwarten, dass die Aktie im Bereich zwischen 18 und 20 zu kämpfen hat, und selbst wenn sie diesen Bereich überschreitet, wird sie sich wahrscheinlich neu gruppieren müssen.

Es ist, als würde jemand vom Erdgeschoss bis zum zehnten Stock auf das Dach hinaufsteigen, während eine andere Person schon eine Weile im neunten Stock verharrt. Wer wird mehr Energie übrighaben, wenn er oben ankommt? So ist es auch bei Aktien. Letztlich wird die Aktie, die weniger Widerstand erfährt, einfacher und weiter steigen als eine Aktie mit einem erheblichen Überangebot.

Die Wahl ist klar: in Aktien mit weniger Widerstand investieren. Wenig oder kein Overhead Supply.

Wo findet man solche Aktien? Wer verweilt schon im 9. Stock?

Diejenigen, die sich in der Nähe von Allzeithochs befinden.

Preis spiegelt Fundamentaldaten

Wir haben uns mit der Psychologie und den technischen Aspekten befasst. Was ist mit den Fundamentaldaten?

Ich bin der Meinung, dass ein Chartmuster die Stimmung einer Aktie visualisiert und dass man durch seine Beobachtung nützliche Informationen erhalten kann, die einem einen Vorteil verschaffen. Was sagt uns also ein Unternehmen, das in der Nähe seines Allzeithochs gehandelt wird, über seine Fundamentaldaten? Dass das Unternehmen in Schwierigkeiten steckt? Dass die Aussichten bescheiden sind? Wahrscheinlich nicht!

Börsensprüche wie «The trend is your friend until the end when it bends» sind nicht nur schöne Phrasen. Unternehmen, die sich im Trend befinden und neue Höchststände erreichen, schaffen kontinuierlich Wert für ihre Aktionäre. Darin spiegeln sich die Merkmale der Stabilität und der Visibilität der Erträge und des zugrunde liegenden Geschäfts – oder letztlich der Qualität.

Eine Aktie, die in der Nähe ihres Höchststandes gehandelt wird, ist ein klares Zeichen dafür, dass dort etwas Gutes im Gange ist. Und wollen wir nicht alle gute Unternehmen besitzen?

Wenn Sie ein attraktives Unternehmen gefunden haben, aber die Bewertung auf den ersten Blick teuer erscheint, können Sie meiner Meinung nach immer noch gute Anlageergebnisse erzielen, wenn Sie sehr geduldig sind. Grossartige Unternehmen neigen dazu, wenig zu versprechen und viel zu liefern. Sie sollten sich nicht scheuen, eine hohe Bewertung für ein grossartiges Unternehmen zu bezahlen. Wenn Ihnen ein grossartiges Unternehmen zu teuer erscheint, würde ich einen kleinen Anteil kaufen; eine Probeposition. Sie können jederzeit nachkaufen, wenn die Bewertung sinkt.

Ich denke, Sie werden mir zustimmen, dass Sie sich nie gesagt haben, dass Sie einen grossen Gewinner verpasst haben, weil er zu günstig war. Ganz im Gegenteil, Sie haben einen grossen Gewinner verpasst, weil er Ihnen zu teuer war.

Ich weiss, dass es nicht so einfach ist, gute Unternehmen zu kaufen, die sich bereits im Trend befinden und gut laufen.

AutoZone: Starke Trends spiegeln starke Fundamentaldaten

Es soll schwer sein

Da ich Statistiken liebe, hier zwei Dinge, die man bei der Auswahl von Aktien beachten sollte. Erstens: In den letzten 100 Jahren waren nur 4% aller Aktien für die Gesamtgewinne des gesamten Aktienmarktes verantwortlich. Zweitens: 48% aller Aktien liefern gerade einmal die Wertentwicklung einer einmonatigen US-Staatsanleihe.

Das wirft die Frage auf, welche Eigenschaften die 4% der Aktien haben, die den gesamten Wert schaffen. Ist es nicht so, dass sie, um gut abzuschneiden, dazu neigen, neue Höchststände zu erreichen? Wie könnten sie sonst gut abschneiden?

Ich möchte hier Chris Mayer zitieren, den Autor von «100 Baggers: Stocks that Return 100-to-1 and How to Find Them», ein sehr empfehlenswertes Buch. Er bezog sich auf die häufig gestellte Frage, dass man Aktien nicht auf ihren 52-Wochen-Hochs kaufen, sondern auf Tiefs warten sollte.

«Eine Sache, die mich meine Studie über die 100-Bagger-Aktien gelehrt hat – und das ist sowieso intuitiv, wenn man darüber nachdenkt – ist, dass die Aktien mit der besten Performance die meiste Zeit in der Nähe ihrer 52-Wochen-Hochs verbringen. Das ergibt Sinn. Eine Aktie, die sich über einen langen Zeitraum hinweg hervorragend entwickelt – genau die Art von Aktie, die Sie besitzen möchten – ist eine Aktie, die ziemlich regelmässig neue 52-Wochen-Höchststände erreicht: ein schöner langfristiger Chart, der nach oben rechts zeigt. Wie sonst könnte sie eine grossartige Leistung erbringen?

Welche Aktien tendieren umgekehrt dazu, die meiste Zeit in der Nähe von Tiefstständen zu verbringen? Diejenigen, die Sie nicht besitzen wollen. Und doch habe ich früher arrogant geglaubt, dass ich mir aussuchen könnte, welche dieser Aktien in der Nähe des Tiefpunkts zu den Gewinnern gehören würden. Ich fand eine Aktie, die jahrelang schlecht war, dachte aber, dass sie nach dem Kauf auf magische Weise zu einem Gewinner werden würde. Ein schwieriges Spiel.»

Alle grossen Kursgewinne bei einer Aktie kommen von neuen Höchstständen. Eine Aktie kann sich nicht nennenswert bewegen, ohne neue Höchststände zu erreichen. Dazwischen verliert man Geld oder Zeit. Wenn Sie eine Chance haben wollen, einen zukünftigen Gewinner zu besitzen, müssen Sie ihn besitzen, wenn er neue Höchststände erreicht, denn wie hätte Microsoft sonst zu einem Multi-Billionen-Unternehmen werden können?

Das Geld wird mit neuen Höchstständen gemacht (grüne Punkte)

Meiner bescheidenen Meinung nach ist «Bottom Fishing» oder die Suche nach Turnaround-Geschichten daher nicht nur unnötig, sondern auch nicht der Ort, an dem langfristig das grosse Geld gemacht wird. Bottom Fishing ist eine Illusion. Wie im Lotto gewinnt jede Woche jemand, aber der Name des Gewinners ist jede Woche ein anderer. Es gibt einige glückliche Bottom Fisher, die sich über die jüngste Erholung von den Tiefstständen freuen. Aber die Mehrheit wird immer Mühe haben, bestenfalls den Break-even zu erreichen.

Ich weiss, dass es psychologisch schwierig ist, Aktien bei neuen Höchstständen zu kaufen, aber genau dort findet man grossartige Unternehmen. Das ist das «grosse Paradoxon» des Aktienmarktes. Was teuer und zu hoch erscheint, steigt in der Regel weiter an, und was günstig und zu niedrig erscheint, sinkt in der Regel weiter.

Daher bin ich nicht daran interessiert, heute 50 Cent für etwas zu zahlen, das 1 $ wert ist, und dann zu verkaufen, wenn es 1 $ erreicht. Diese Strategie zahlt sich nur einmal aus. Ich bin viel eher daran interessiert, 1.20 $ für etwas zu zahlen, das heute 1 $ wert ist, aber mit der Zeit 10 $ wert sein könnte. Diese Strategie zahlt sich mehrfach aus.

Zum Schluss möchte ich Ihnen ein Zitat von Tom Hanks aus dem Film «A League of Their Own/Eine Klasse für sich» von 1992 mit auf den Weg geben.

«Es soll schwierig sein. Wenn es einfach wäre, würde es jeder tun.»

«Das Schwierige ist das, was es grossartig macht.»