Wann soll ich verkaufen? Zwölf Regeln weisen den Weg

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«Wenn die Arbeit beim Kauf einer Aktie richtig gemacht wurde, ist es fast nie an der Zeit, sie zu verkaufen»
_{Phil Fisher, Amerik. Investor und Gründer von Fisher & Co. (1907–2004)}

Die beste Offensive ist eine starke Defensive.

Ein schönes Sportklischee. Das Lustige an Klischees ist, dass sie oft wahr sind. Das beste Beispiel ist Griechenland, das die Fussball-Europameisterschaft 2004 gewonnen hat, weil es unglaublich gut verteidigt und irgendwie immer ein Kopfballtor per Freistoss erzielt hat.

Das Gleiche gilt für Investitionen. Ohne eine starke Verteidigung, die Sie vor grossen Verlusten schützt, können Sie beim Investieren nicht viel gewinnen.

Da ich Statistiken liebe, hier drei Dinge, die man bei der Auswahl von Aktien beherzigen sollte. Erstens: In den letzten 100 Jahren waren nur 4% der Aktien für die Gesamtgewinne des Aktienmarktes verantwortlich. Zweitens: 48% aller Aktien erreichen gerade einmal die Performance einer einmonatigen US-Staatsanleihe. Drittens: Der «Point of no Return» beginnt bei etwa –30%, das heisst die Belastung durch eine negative Performance wirkt sich exponentiell negativ auf Ihr Kapital aus.

Chart 1: Das Gesetz der grossen Zahlen. Der Punkt, an dem es kein Zurück mehr gibt, beginnt bei -30%

Das ganze Geheimnis des Erfolgs am Aktienmarkt besteht nicht darin, immer richtig zu liegen. Vielmehr geht es darum, eine positive Tendenz zu erzielen, indem man mit seinen Gewinnern mehr gewinnt als man mit seinen Verlierern verliert. Klingt intuitiv, nicht wahr? Aber es sind oft die einfachsten Dinge, die von unserem Verstand und unserem Ego infrage gestellt werden.

Ihr Ziel, zu kaufen, aber nie zu verkaufen, ist bei Einzelanlagen mit einem grossen statistischen Nachteil konfrontiert. Die Chancen stehen nicht zu Ihren Gunsten. Aus diesem Grund ist es für die meisten Anleger sinnvoll, einfach einen Indexfonds zu kaufen, einen Sparplan einzurichten und sich um nichts weiter zu kümmern.

Allerdings legen Sie dann einen Grossteil Ihres Geldes in bestenfalls durchschnittliche Unternehmen an. Machen wir es uns also zur Aufgabe, die Gewinner über einen langen Zeitraum herauszukristallisieren und die Magie des Zinseszinses zu nutzen, um Ihr Kapital immens zu vermehren. Da es sehr einfach ist, zu kaufen oder in die Offensive zu gehen, sollten wir uns darauf konzentrieren, eine Antwort auf die schwierigste Frage beim Investieren zu finden.

Wann soll ich verkaufen?

Ausgangspunkt ist entscheidend

Generell gilt, dass man Verluste schnell und Gewinne langsam realisieren sollte. Eine alte Anlegerweisheit besagt, dass der erste Verlust der kleinste ist. Das liegt auf der Hand.

Beim Verkaufen unterscheide ich immer zwischen zwei Ausgangspunkten. Erstens: Verkaufen aus der Stärke heraus, also Gewinnmitnahmen. Zweitens: Verkaufen aus einer Schwäche heraus, also Realisierung eines Verlusts oder Einbüssen grosser Gewinne.

Für beides gibt es fundamentale oder technische Gründe. Die harte Wahrheit ist, dass die meisten Anleger Verkaufsregeln haben, die nur auf fundamentalen Gründen beruhen. Deshalb ist es so schwierig, zu verkaufen, da diese Gründe viel langsamer zum Tragen kommen. Da der Aktienmarkt einen vorausschauenden Mechanismus hat, sind die Verluste oft bereits Tatsache, sobald man weiss, dass sich die Fundamentaldaten geändert haben. Darüber hinaus besteht eines der grossen Paradoxa des Aktienmarktes darin, dass das, was teuer und zu hoch erscheint, in der Regel weiter steigt, und das, was günstig und zu niedrig erscheint, in der Regel weiter sinkt.

Aus diesem Grund lege ich viel mehr Wert auf technische Verkaufsregeln – ja, wahrscheinlich genau das, wonach Sie nicht gesucht haben, als Sie diesen Artikel öffneten.

Da ein Bild mehr sagt als tausend Worte, veranschauliche ich meinen Standpunkt zu verzögerten oder irreführenden Fundamentaldaten anhand der Entwicklung des Aktienkurses von Alibaba, einem Unternehmen, dessen Aktien ich einst besass und deren Kursverlauf sich in mein Gedächtnis eingebrannt hat. Wir können eine Menge daraus lernen. Es zeigt uns, dass der Aktienmarkt niemals offensichtlich ist. Er ist darauf ausgelegt, die Mehrheit der Anleger für die meiste Zeit zu täuschen.

Als der chinesische E-Commerce-Riese Alibaba 2014 an die Börse ging, schrieb das Unternehmen einen Umsatz von rund 10 Mrd. $ und wurde mit einer Free-Cashflow-Rendite von 1,9% bewertet. Angenommen, Sie hätten beim Börsengang 10’000 $ investiert. Der Umsatz von Alibaba ist seither auf 125 Mrd. $ (+1’150%) gestiegen, das Unternehmen ist heute mit einer Free-Cashflow-Rendite von 14% unglaublich günstig bewertet – und Ihre Investition wäre heute weniger als 8000 $ wert. Sie hätten 20% verloren, obwohl Alibaba enorm gewachsen ist.

Sie haben zwischen 2014 und 2020 einen Kursanstieg von 250% erlebt, nur um danach mit anzusehen, wie sich eine anständige Rendite in einen Verlust verwandelt. Und das, obwohl die Bewertung von Alibaba auf dem Weg dorthin viel attraktiver geworden ist.

Ja, Sie haben alles richtig gelesen.

Chart 2: Alibaba seit dem Börsengang im Jahr 2014

Das macht bereits die erste Moral der Geschichte klar: Diskutieren Sie niemals mit dem Markt und letztlich mit dem Preis. Oder wie der legendäre Investor Jesse Livermore sagte: «Märkte liegen nie falsch. Meinungen dagegen oft.»

Kommen wir nun zum Wesentlichen und beginnen mit dem einfacheren Teil. Ich habe mit einer Investition einen Gewinn erzielt und möchte sie verkaufen.

Ich kann aus einer Position der Stärke heraus handeln.

Verkaufen aus der Stärke heraus

«Gewinner zu verkaufen und Verlierer zu halten ist wie die Blumen zu schneiden und das Unkraut zu giessen»: ein Zitat des Investors Peter Lynch, das in diesem Zusammenhang perfekt passt. Das heisst, wenn sich der Markt richtig verhält und wir nicht in einen totalen Crash geraten, tun Sie nichts. Lassen Sie Ihre Gewinner laufen.

Die Chancen stehen zu Ihren Gunsten, es gibt keine Transaktionskosten, und Ihr Kapital arbeitet. Meine Regeln sind sehr einfach und lauten wie folgt:

1. Verkaufen Sie niemals eine Aktie, bloss weil sie Ihnen zu teuer erscheint: Solange sich eine Aktie richtig verhält, lege ich einfach die Hände in den Schoss und tue nichts. Ich würde mir nie anmassen zu wissen, ob etwas zu teuer ist. Ich habe schon grosse Gewinner verpasst, weil ich dachte, etwas sei zu teuer.

2. Reduzieren Sie Ihre Positionen, sobald sie exponentiell ansteigen: Die Beschleunigung erfolgt in der Regel in drei Stufen. Am Ende eines mehrmonatigen Anstiegs erfolgt ein plötzlicher, viel schnellerer Anstieg für ein oder zwei Wochen, der in der Regel durch ein hohes Volumen untermauert wird. Das Resultat sind signifikante Ausdehnungen der gleitenden 50- und 200-Tage-Durchschnitte, zum Beispiel Kurse, die 50 bis 70% oder mehr von der 50-Tage-Linie oder 100% bis 200% von der 200-Tage-Linie entfernt sind.

Dieses Kursbild konnte beispielsweise 2021 lehrbuchmässig im Aktienkurs von Nvidia beobachtet werden.

Chart 3: Die drei Stufen und die Beschleunigung von Nvidia, Wochenchart

Achten Sie bitte auf das Wort «reduzieren». Ich verkaufe bis zur Hälfte, in der Regel ein Drittel, der Position, aber niemals die gesamte Position. Ich gebe hier keine fundamentalen Gründe für den Verkauf an, da es mir egal ist, ob etwas überbewertet ist oder sich sehr schnell bewegt, wenn es weiter steigt und sich im Trend befindet. Viel zu viele Anleger haben ein Vermögen verschenkt, indem sie ein gutes Unternehmen verkauft haben, das sie für zu teuer hielten.

Wenn sich etwas richtig verhält und im Trend liegt, sollten Sie die Hände in den Schoss legen und nichts tun.

Das war’s.

Verkaufen aus der Schwäche heraus

Kommen wir nun zum Kern der Sache: Etwas mit einer Investition ist schiefgelaufen. Sie stehen mit dem Rücken zur Wand.

3. Ich habe mich geirrt: Der erste und offensichtlichste Grund, etwas zu verkaufen, ist, dass ein Fehler gemacht worden ist. Sie überprüfen Ihre These, und es wird immer deutlicher, dass der faktische Hintergrund des betreffenden Unternehmens weitaus ungünstiger ist als ursprünglich angenommen. Zwei Dinge sind hier wichtig. Erstens müssen Sie in der Lage sein, ehrlich zu sich selbst zu sein, und zweitens müssen Sie die Gründe für den Kauf schriftlich festhalten. Nur so können Sie die gefällten Annahmen und Thesen im Nachhinein überprüfen. In Bezug auf Ersteres ist das Ego der Feind, und ich bin ziemlich sicher, dass Letzteres von vielen Anlegern nicht getan wird. Tun Sie es.

4. Eine bessere Gelegenheit: Wie das Leben ist auch das Investieren ein Spiel mit Opportunitätskosten. Man kann jahrelang auf eine Turnaround-Story warten, die von Hoffnung und viel Schmerz geprägt ist. Irgendwann hat man dann Recht und sitzt auf einem Gewinn von 30%. Aber in der Zwischenzeit hat der allgemeine Markt um 100% zugelegt. Es war eine schlechte Investition. Verkaufen.

5. Grosse Fusionen und Übernahmen: Ihre Aktie leidet nach den Nachrichten und Sie werden verwässert. Um in diesem Bereich erfolgreich zu sein, braucht man viel Disziplin, Wissen und eine durchdachte Umsetzung. Ein Lieblingswort in diesem Zusammenhang ist «Synergie». Es ist etwas, das mich in meinen Träumen verfolgt. Tatsächlich ist es der Hauptgrund, warum ich Unternehmen meide, die grosse Übernahmen oder Fusionen vollziehen. Das Management brüstet sich mit einem grossen Meilenstein, verliert aber den Fokus und verzettelt sich in Papierkram, versteckten Problemen und kollidierenden Kulturen. Ich neige dazu, mich von solchen Positionen zurückzuziehen. Ich möchte nicht abwarten und sehen, ob etwas «klappt».

Andere fundamentale Gründe, etwa ein Wechsel in der Unternehmensführung, eine Erosion des Burggrabens, eine Verlangsamung des Wachstums usw., spiegeln sich immer viel früher im Kursbild. Die Fundamentaldaten, insbesondere durch die vierteljährliche Gewinnsaison oder Unternehmensankündigungen, ändern sich nur langsam, während der Markt die meisten Nachrichten durch seine Kursbewegungen 6 bis 18 Monate in die Zukunft vorwegnimmt. Bei Aktieninvestitionen gilt: Investieren Sie niemals in die Gegenwart.

Deshalb konzentriere ich mich bei Verkaufsüberlegungen viel mehr auf die technischen Aspekte. Sie müssen sich nur auf den Preis und das Volumen konzentrieren. Und am Ende hat der Preis immer Recht:

6. Harte Stop-Losses: Legen Sie sich einen Verkaufsplan zurecht, bevor Sie kaufen. Setzen Sie zum Beispiel immer einen Stop-Loss bei -20%. Wenn Sie zum richtigen Zeitpunkt kaufen, werden Sie nur selten erleben, dass Ihre Aktie so stark fällt. Falls der Kurs jedoch dieses Niveau erreicht, werden Sie automatisch ausgestoppt. Keine Emotionen, und in ein paar Wochen haben Sie den Verlust ohnehin vergessen. Was passiert, wenn Sie eine Aktie verkaufen und sie sich schnell wieder erholt? Das wird passieren. Auch wenn dies frustrierend ist, sollten Sie die Dinge aus der richtigen Perspektive betrachten. Es bedeutet nicht, dass Sie die falsche Entscheidung getroffen haben. Die 20% «Prämie», die Sie für diese Art von «Versicherung» zahlen, werden Ihnen wie ein Schnäppchen erscheinen, wenn die Aktie um 30%, 50% oder mehr fällt. Ausserdem können Sie sie jederzeit wieder zurückkaufen.

7. Langfristige Aufwärtstrendlinie, wichtige Unterstützung oder gleitender Durchschnitt (50- oder 200-Tage-Linie) wird durchbrochen: Verkaufen Sie, wenn eine Aktie am Ende der Woche unter einer wichtigen langfristigen Aufwärtstrendlinie schliesst, einen wichtigen Preisunterstützungsbereich oder ihren gleitenden 50/200-Tage-Durchschnitt bei grossem Volumen durchbricht. Aber Vorsicht! Oft fällt eine Aktie ein bis drei Tage lang leicht unter die Linie und steigt dann wieder an. Dies ist eine Täuschung, vor der sich Anleger in acht nehmen müssen. Aus diesem Grund konzentriere ich mich immer auf Wochencharts. Sie filtern einen Grossteil des Marktrauschens heraus.

Im Fall von Apple haben wir im August 2023 ein schönes Beispiel gesehen.

Chart 4: Der starke Aufwärtstrend von Apple und der anschliessende Bruch des Trends und des gleitenden 50-Tage-Durchschnitts

8. Die 200-Tage-Linie des gleitenden Durchschnitts dreht nach unten: Wenn ich nur eine Regel hätte, die ich beim Investieren befolgen müsste? Ich würde niemals eine Aktie mit einem fallenden gleitenden 200-Tage-Durchschnitt kaufen. Bekämpfe nie den Trend. Umgekehrt würde ich, wenn ich eine Aktie besässe, deren gleitender 200-Tage-Durchschnitt zu sinken beginnt, sicherlich nicht nachkaufen und wäre bereit, sie zu verkaufen.

9. Erhöhte Volatilität und Seitwärtstendenz nach einem langen Aufwärtstrend: Verkaufen Sie, wenn Ihre Aktie ein wichtiges Unterstützungsniveau durchbricht («Big Breaks»), nachdem sie begonnen hat, eine erhöhte Volatilität zu zeigen, sich aber nach einem sehr langen Trend und einem schnellen Anstieg nur seitwärts bewegt (Spätphase). Zu diesem Zeitpunkt ist eine steigende Aktie bereits zu offensichtlich geworden; fast jeder Marktteilnehmer sieht sie und spricht über sie. Die anschliessenden Kurskorrekturen sind oft scharf und heftig.

Die nächste Grafik zeigt uns PayPal als schönes Beispiel im Jahr 2021.

Chart 5: PayPal mit einem typischen Verhalten in der Spätphase nach einem signifikanten Anstieg

10. Lassen Sie nicht zu, dass ein anständiger Gewinn in einen Verlust umkippt: Wenn Sie einen schönen Gewinn von beispielsweise 20 bis 30% oder mehr gemacht haben und die Aktie zu fallen beginnt, lassen Sie diesen Gewinn nicht völlig verschwinden. Ein gutes Unternehmen fällt selten so stark in kurzer Zeit. Legen Sie Ihren Stopp an der Gewinnschwelle.

11. Die Linie der relativen Stärke verschlechtert sich: Mein Ziel ist eine Outperformance. Daher sollten die Unternehmen, die ich besitze, im Lauf der Zeit eine relative Stärke gegenüber ihrem zugrunde liegenden Index aufbauen. Sobald sie einen Underperformance-Zyklus von 3 bis 6 Monaten beginnen, stocke ich die Position zumindest nicht mehr auf. Wenn die Underperformance länger als 6 bis 12 Monate anhält, beginne ich mit einer strengen Überprüfung der Position. Dies ist mein bevorzugtes Instrument, insbesondere in Bärenmärkten, wenn die meisten Aktien offensichtlich fallen. Wenn der allgemeine Markt fällt, meine Aktien wichtige technische Brüche erleiden, sich aber nicht signifikant unterdurchschnittlich entwickeln, gibt es keinen Grund, schnell zu handeln. Natürlich berücksichtige ich auch immer die zugrunde liegende Volatilität des Unternehmens.

Microsoft beispielsweise durchlief in den vergangenen Jahren mehrmals Korrekturphasen, aber die relative Stärke zum Index verbesserte sich oder blieb zumindest gleich. Da wäre es falsch gewesen, die Titel zu verkaufen.

Chart 6: Microsoft, einschliesslich der relativen Entwicklung gegenüber dem MSCI AC World

12. Vogelschlag-Ereignisse: Wenn ich von einer Entwicklung überrascht werde, z. B. einem Rückgang von ≈20% aufgrund schlechter Nachrichten oder enttäuschender Gewinne und einer anschliessenden Trendverschlechterung, z.B. einem fallenden gleitenden 200-Tage-Durchschnitt, verkaufe ich 50% der Position. Wenn sich der Kurs erholt und seinen Trend wieder aufnimmt, habe ich immer noch die Hälfte der Position. Fällt er weiter, habe ich bereits die Hälfte der Position verkauft. Aus psychologischer Sicht kann ich auf diese Weise viel objektiver vorgehen. Und denken Sie immer daran: Je grösser der Schaden, desto länger dauert die Reparatur.

Wenn Sie die Charts nutzen, um Ihre Käufe nach soliden Mustern zu tätigen, werden Ihre Aktien nur selten deutlich von einem korrekten Kaufzeitpunkt abfallen. Ich verwende dazu immer Wochencharts. Ein mentales Konzept, das mir sehr geholfen hat, besteht darin, klein anzufangen. Eine kleinere Position lässt sich leichter verkaufen, und ein kleinerer Verlust ist leichter zu realisieren, als wenn man gross einsteigt und es bergab geht. Auf diese Weise behalte ich meine geistige Flexibilität und kann die Position erhöhen, wenn sie sich weiterentwickelt und meine These durch einen «Good Chart» bestätigt.

Oder wie der legendäre Investor Phil Fisher in einer meiner Lieblingslektüren, «Common Stocks and Uncommon Profits», sagte: «Wenn die Arbeit beim Kauf einer Aktie richtig gemacht wurde, ist es fast nie an der Zeit, sie zu verkaufen».

Warum Verkaufsregeln wichtig sind

Beim Verkaufen werden Sie Frustrationen erleben. Das ist ein Teil des Spiels beim Investieren. Da nur wenige Einzelaktien für die grossen Gewinne verantwortlich sind, müssen Sie Verkaufsregeln festlegen. Sehen Sie es als eine Art Versicherungspolice, die Sie bezahlen müssen, um nicht mit einem Verlust von 70% zu enden.

Denken Sie an Alibaba: Was machen Sie mit einer Aktie, die günstig und zu niedrig erscheint und immer weiter fällt? Mit einer solchen Position sind Sie sowohl von Hoffnung als auch von Angst erfüllt, und Ihr geistiges und finanzielles Kapital wird aufgezehrt. Ihre Aufmerksamkeit richtet sich auf die falschen Dinge. Versuchen Sie, Ihren Garten in erster Linie von Unkraut zu befreien und Ihre Blumen konsequent zu giessen.

Verkaufen bleibt schwierig, und es gibt keinen heiligen Gral. Es gibt nur Methoden, um die Wahrscheinlichkeit zu erhöhen, richtig zu liegen, das Kapital zu bewahren und Geld zu verdienen.

Aber das ist genug, um erfolgreich zu sein.

Chart 7: Der Markt ist so konzipiert, dass er die Mehrheit der Anleger die meiste Zeit über täuscht