Bleiben Sie mit kostenlosen Updates auf dem Laufenden
Melden Sie sich einfach an Japanische Wirtschaft und Finanzen myFT Digest – direkt in Ihren Posteingang geliefert.
Jahrzehntelang kämpften Aktionärsaktivisten in Japan darum, voranzukommen, und stießen oft auf tief verwurzelten Widerstand von Unternehmen sowie kulturelle und rechtliche Hindernisse. Jetzt, da der japanische Aktienmarkt immer wieder neue Rekordhöhen erreicht und die Zahl der Übernahmen weiter steigt, müssen sie mit einem neuen und allgegenwärtigen Problem rechnen: ihrem jüngsten Erfolg.
Da einige Aktivistenfonds, die sich auf Japan konzentrieren, in den letzten fünf Jahren jährliche Renditen von bis zu 20 bis 30 Prozent erzielt haben, sagen mit der Angelegenheit vertraute Personen, sind sie inzwischen so weit gewachsen, dass es schwieriger wird, Kapital einzusetzen.
„Alle großen Stiftungen und Pensionsfonds in den USA und anderswo haben sich an den größten Aktivisten in Japan beteiligt und sind so groß geworden, dass die Frage nun ist, wie sich diese Größe auswirken wird“, sagte ein leitender Investor in Tokio. „Wenn sie erwachsen werden, müssen sie größere Dinge tun.“
Es ist ein Problem, von dem Aktivisten anderer Epochen in Japan geträumt hätten. Als der texanische Ölmann, Unternehmensräuber und aktivistische Investor T. Boone Pickens 1989 20 Prozent eines japanischen Unternehmens kaufte, das Lampen für Autos herstellte, und begann, sich für Vorstandssitze und höhere Renditen einzusetzen, äußerte er sich begeistert über die Bemühungen.
„Es wird eine neue Erfahrung für mich sein“, sagte Pickens in diesem Jahr in einem Interview. „Wir sind sehr zuversichtlich, dass wir erfahren werden, wie das alles in Japan funktioniert.“ Wie er erfuhr, würde er in den nächsten zwei Jahren das japanische Unternehmen als „Kartell“ bezeichnen und dann 1991 seinen gesamten Anteil an Koito Manufacturing verkaufen.
Aber heute führen ein steigender Aktienmarkt und ein immer höherer Kapitaleinsatz dazu, dass Aktivisten Ende November laut Schätzungen von Nomura-Analysten 1,1 Prozent der gesamten Marktkapitalisierung japanischer Aktien besaßen, basierend auf öffentlichen Kampagnen. Die tatsächliche Offenheit ist wahrscheinlich viel höher, wobei ein leitender Banker in Tokio angibt, dass nur 20 Prozent der Aktivistenkampagnen öffentlich sind. Positionen werden häufig mithilfe von Optionen aufgebaut und bleiben unter den obligatorischen Offenlegungsgrenzen.
Da der Erfolg und die neue Größenordnung den Druck erhöhen, gehen Berater und Investoren in Tokio davon aus, dass Aktivisten im Jahr 2026 aggressivere Taktiken anwenden könnten, einschließlich der Beschleunigung ihrer Bemühungen, Unternehmen zu übernehmen.
Pickens und andere, die nach ihm kamen, wurden manchmal als zu aggressiv oder zu naiv angesehen. Sie waren sicherlich zu früh. Ihre Beschwerden über Japan waren jedoch konsistent: Die Manager des Landes hätten sich zu wohl gefühlt, viele Unternehmen würden nicht für Aktionäre geführt und es gebe keinen wirklichen Markt für Unternehmenskontrolle.
Heute feiert das Establishment die Anwesenheit erfolgreicher Aktivisten als Beweis dafür, dass sich die Unternehmenslandschaft verändert hat – eine Umkehrung, die damals nur wenige hätten vorhersehen können. Japans Politiker und Aufsichtsbehörden begrüßen sie mit offenen Armen und unterstützender Regulierung in der Hoffnung, dass sie die Bewertungen an den Aktienmärkten steigern können.
Unternehmen haben nicht nur weniger Angst vor Greenmailern, einige begrüßen sogar Aktivisten und Engagementfonds als Katalysatoren für Veränderungen. Ein Fonds, Japan Activation Capital, macht sich das zunutze und sucht nach Unternehmen, die sie einladen.
Dementsprechend werden Aktivisten selbstbewusster. Sie nehmen schwierigere und operative Sanierungen in Angriff, wie etwa die Kampagne des in Hongkong ansässigen Unternehmens Oasis Management zur Verbesserung der Leistung des Kosmetikunternehmens Kao. Und sie beteiligen sich an immer größeren Unternehmen, die für Japan von zentraler Bedeutung sind.
Kürzlich hat Palliser Capital – gegründet von einem Absolventen von Elliott Management – eine Beteiligung an Japan Post übernommen, das landesweit 24.000 Postämter betreibt und Kernbanken und Versicherungen im Rahmen eines öffentlichen Dienstleistungsauftrags anbietet. Die Kampagne folgt darauf, dass Elliott Management selbst eine Top-Drei-Position bei Kansai Electric Power, einem Kernenergieversorger, einnimmt.
Zunehmender Aktivismus hat auch zu Private-Equity-Deals geführt. Oftmals nimmt ein Aktivist eine Position ein, bei der Buyout-Fonds nachziehen und dem Management die Übernahme von Unternehmen oder Fonds zur Privatisierung eines Unternehmens anbieten.
Entscheidend ist, dass Aktivisten auch zunehmend Angebote für ganze Unternehmen unterbreiten und Versuche des Managements, ihre eigenen Unternehmen zu privatisieren, zunichtemachen – und damit die Preise zum Vorteil der Minderheitsaktionäre in die Höhe treiben. Der Aktivist Effissimo Capital Management hat sich kürzlich mit dem Management von Soft99, einem Automobilzulieferer, auseinandergesetzt und ein konkurrierendes Übernahmeangebot abgegeben, das ihn zum größten Anteilseigner des Unternehmens gemacht hat.
Solche Taktiken erhöhen den Einsatz für Aktivisten. Wie der in Tokio ansässige Senior-Investor sagte: „Aktivisten konnten bisher auf die niedrig hängenden Früchte setzen … von jetzt an wird es riskanter.“
