Morgen! Nach einigen Dabling im Genre startet FT Alphaville eine informelle Reihe einfacher Q & A -Interviews.
Die grundlegende Voraussetzung ist, dass wir hoffentlich interessant mit hoffentlich interessanten Menschen unterhalten werden, die hoffentlich interessante Dinge in und um Finanzen, Wirtschaft und Wirtschaft und Geschäft machen (manchmal sind sie möglicherweise langweilige Menschen, die interessante Dinge tun oder interessante Leute, die auch langweilige Dinge tun) und veröffentlichen danach ein leicht bearbeitete Fragen und Antworten. Keine Versprechen, aber wir werden versuchen, eine pro Woche zu tun.
Wir starten die Dinge mit einem Gespräch mit Guiseppe „Gappy“ Paleologo, Leiter quantitativer Forschung bei Balyasny Asset Management. Wir haben einige Ideen für die Zukunft Opfer Probanden, aber können Sie in den Kommentaren unten Vorschläge machen. Das Transkript wurde aus Klarheit und Länge bearbeitet.
FTAV: Hallo Gappy. Sie sind ursprünglich ein Physiker aus Rom. Wie bist du zu Finanzen gekommen?
Ich kam in die USA, um für meinen Doktortitel in Stanford zu studieren. Im letzten Jahr hatte ich ein langes Praktikum bei Enron, und das hat mich für die nächsten 10 Jahre im Einsatz des Finanzunternehmens immun überlegt. Also ging ich zu IBM Research. Nach der Krise von 2008 habe ich mit perfektem Timing beschlossen, aus finanziellen Gründen in die Finanzierung einzusteigen. Ich hatte Kinder, die üblichen Sachen. Es war keine Ehe der Leidenschaft.
Aber ich ging zu Axiom, einem Anbieter von Faktor -Risikomodell, und wurde dann von Citadel angeheuert. Und überraschenderweise hatte ich eine fantastische Zeit bei Citadel, Contra -Erwartungen. Also mochte ich, was ich tat, und habe seitdem herumgekommen.
Wie hat IBM -Forschung?
IBM Research war ein unglaublicher Ort für die ersten 40 Jahre seines Lebens. Ich hatte Kollegen, die als Teil ihres Jobs ein Jahr in Afrika verbrachten, um die Migration von Elefanten zu verfolgen. Ich weiß nicht einmal warum. Es ist großartig, ein Forschungslabor zu sein, das einem nahezu Monopol gebunden ist.
Es gab viel Forschungsfinanzierung, Sie mussten nicht einmal fragen, und Sie würden nur einmal im Jahr von Ihrem Manager bewertet. Infolgedessen gab es viele wirklich gute Forschungen, die nie monetisiert wurden.
In den neunziger Jahren begann IBM jedoch wegen des Übergangs zu PCs von Tausenden abzulegen, und das war der Beginn am Ende. Wir mussten anfangen, einen Teil unseres Gehalts durch Beratung wiederzuerlangen. Es wurde weder Fisch noch Geflügel. Es war keine grundlegende Forschung, es wurde nicht angewendet, und im Laufe der Jahre gingen die guten Leute für Google, Yahoo oder Wall Street.
Ich habe ein interessantes Papier aus Ihrer Zeit dort mit dem Titel gefunden Die Optimalität des gierigen Online -Algorithmus in Problemen mit Fahrgemeinschaften und Vorsitzenden.
Dieser war mit viel besseren Mathematikern als mir. Das Fahrgemeinschaftsproblem ist eigentlich ein schönes Problem, das wirklich ein dynamisches System ist, das in verschiedenen Feldern entsteht. Das Problem des reisenden Verkäufers, das Fahrzeugproblem, das Problem des Nachrichtenanbieters – sie sind alles schöne Namen für Klassen angewandter mathematischer Formulierungen. Sie verwenden das Problem mit reisenden Verkäufern nicht für den Umsatz, sondern für Chip -Design.
Sie haben an vielen heißen Orten gearbeitet, wie Zitadelle, Millennium, Hudson River Trading und jetzt Balyasny. Was sind ihre Ähnlichkeiten und Unterschiede?
Der Schlüssel zum Verständnis der Unterschiede in den Hedgefonds ist der Unterschied in der Persönlichkeit der Gründer, da Hedgefonds unglaublich mimetische Organisationen sind. Es gibt einen absoluten Anführer, und die Menschen, die ihnen berichten, neigen dazu, den Führer nachzuahmen. Im Laufe der Zeit erwerben sie die gleichen Tics und Persönlichkeitsmerkmale.
Die Zitadelle ist im Allgemeinen extrem motiviert. Ken Griffin muss einer der wettbewerbsfähigsten Menschen der Welt sein. Diese Besessenheit, diese Fahrt, ist eine Konstante an der Zitadelle.
Ken ist ein großer Glaube an Technologie und ein anhaltender Lerner. Die Zitadelle scheitert also viele Male, macht aber schließlich die Dinge sehr richtig. Und diese Art von Ausdauer ist eine schöne Sache.
Wie ist es mit Millennium verglichen?
In den Worten eines anderen Hedgefonds -Managers ist Citadel wie Singapur und Millennium wie die USA. Die Zitadelle ist klein und zentralisiert und Millennium ist groß und dezentralisiert.
Jemand erzählte mir einmal, dass Millennium versehentlich Diversifizierung erreicht habe. Ich weiß nicht, ob das stimmt, aber es ist an sich diversifiziert und äußerst skalierbar geworden. Es hat die Kunst des Maßstabs gemeistert – vielleicht auf Kosten der Effizienz. Das ist der Schlüssel zum Verständnis von Millennium.
Anstatt den Portfoliomanager auf die Art und Weise des Unternehmens zu formen – was Citadel tut -, passt es das Unternehmen an die Bedürfnisse von PMS an. Und dies hat sich in einigen Fällen spektakulär gut ausgezahlt.
Ich würde auch hinzufügen, dass Izzy (Englander, Millenniums Gründer) eine bescheidene Person ist, und er hat unglaublich gute Risikoinstinkte. Es ist wie eine Art Jedi -Kraft.
Wie handelt es sich dann mit Hudson River? Kanada?
HRT ist ein ganz anderes Tier. Es ist im Grunde ein Technologieunternehmen. Die Technologen sind echte erstklassige Bürger, die nicht über einen Hedgefonds gesagt werden können, in dem ich war.
Algo -Ingenieure sind wahrscheinlich etwas erhöhter, aber ein guter Kernentwickler ist bei HRT hoch bewertet. Jason Carroll, der verbleibende Gründer bei HRT, der immer noch ein aktiver Partner ist, war übrigens ein zentraler Entwickler von legendären Fähigkeiten. Wenn die wichtigste Person in einer Firma ein Kern entwickelt ist, ändert sich die Gleichung.
Es ist ein sehr kollaborativer, freundlicher Ort mit großem Respekt vor technischer Exzellenz. Und sie haben die Technologie sehr richtig. Sie haben viele Dinge ausprobiert und nicht alles hat geklappt. Aber ihre technischen Wetten haben sich so spektakulär gut ausgezahlt. Wenn Sie Jane Street oder Susquehanna ignorieren-die wirklich mehr Handelsunternehmen als Technologieunternehmen sind, dann ist HRT das zweitbeste Unternehmen (der großen Handelsunternehmen). Und es hat eine faire Chance, Citadel -Wertpapiere zu überholen.
Und Balyasny?
Ich kenne BAM seit für immer. Ich kam fast zweimal, aber das dritte Mal ist der Charme.
BAM nimmt auch die Eigenschaften des Gründers. Ich habe Dmitry (Balyasny) einmal gebeten, das Unternehmen in drei Adjektiven zu beschreiben, und er sagte «bescheiden, kollegial und kollaborativ». Ich denke, es ist tatsächlich wahr. Es geht nicht um eine performative Kumbaya -Zusammenarbeit. BAM verwendet keine Schlagworte. Aber es ist ziemlich offen. Und es ist eine lernende Organisation.
Dmitry ist in seinem Herzen ein Händler, mit großen Instinkten und Demut, genau wie Izzy. Infolgedessen ist BAM auch ziemlich handelsüblich, und die Manager sind in der Regel ziemlich bescheiden, was ich mag.
Ich habe gehört, als HRT sich an Sie zum ersten Mal näherte, dass Sie dachten, es stand für eine Hormonersatztherapie?
Ja! Ich hatte noch nie davon gehört, also habe ich es gegoogelt und das war das erste, was auftauchte.
Die verschiedenen Arten quantitativer Investitionen und Handel können für viele Menschen etwas mystifizierend sein. Haben Sie eine grobe Taxonomie, die helfen kann?
Der beste Weg ist es, die Quellen von Alpha zu betrachten, und es gibt wirklich drei Möglichkeiten, Geld zu verdienen – sehr allgemein -, die sowohl Quants als auch grundlegende Investoren verwenden.
Die erste ist Risikoprämien. Dies ist bei weitem der größte der drei. Alle Stiftungen, alle souveräne Fonds müssen grundlegende Indizes oder Vermögensklassen mit hoher Kapazität zuordnen und versuchen, eine Art Risiko zu entschädigen, sei es ein Kreditrisiko, Liquiditätsrisiko, was auch immer.
Der zweite ist Informationsvorteil. Es bedeutet, die gleichen Daten zu betrachten wie alle anderen – hoffentlich, solange niemand betrügt -, aber durch fundiertere Analyse kann ich eine bessere Prognose der Zukunft finden. Dies ist der Kern der langweiligen grundlegenden Aktien, der statistischen Arbitrage oder der qualitativen Kreditinvestition.
Der dritte ist Arbitrage. Im Kern verstößt Arbitrage gegen das Gesetz eines Preises. Es ist eine Situation, in der Sie und ich unterschiedliche Einschränkungen oder Vorlieben haben, und jemand kann dies ausnutzen. Ein gutes Beispiel sind Exchange-for-Physical-Transaktionen.
Diese drei Klassen sind nicht unangebracht. Es gibt einige Überschneidungen. Große Unternehmen sind in mehr als einem Gebiet in der Regel erfolgreich, aber die meisten sind in einer von ihnen tendenziell vorherrschend.
AQR beispielsweise ist in erster Linie ein Risikoprämiengeschäft. Zwei Sigma sind in erster Linie ein Informationsgeschäft. Jane Street ist ein Arbitrage -Laden. HRT ist ein Informationsgeschäft, da sich der größte Teil ihres P & L im hochfrequenten Handel befindet und der Hochfrequenzhandel eine Informationsstrategie ist.
Sie müssen die dominierende Strategie in jedem Unternehmen in Betracht ziehen, und dann haben Sie eine Vorstellung davon, wie die Kultur aussieht. Kulturell ist HRT überhaupt nicht wie Jane Street – überhaupt nicht. Einer ist ein hochfrequenter, quantitativer und Informationsstrategiegeschäft und das andere ist ein Arbitrage-Laden.
Es wurde viel darüber gesprochen, wie Multi-Manager, Multi-Strategie-Firmen wie Balyasny, Citadel und Millennium wachsen, während große Teile des Restes der Branche stagnieren. Glaubst du, das wird weitergehen?
Ehrlich gesagt denke ich nicht, dass der Trend neu ist. Es wird jetzt nur auffälliger und hat die Aufmerksamkeit der Journalisten auf sich gezogen. Aber es war ein Trend seit ungefähr 20 Jahren. Und eine gute Vorhersage von Zero-Information ist, dass es wahrscheinlich für weitere 20 dauern wird, wenn etwas seit 20 Jahren andauert. Ich habe strukturelle Gründe dafür, dass Plattformen nur an Bedeutung wachsen werden.
Sie haben zwei Bücher über quantitative Investitionen geschrieben, die beide Tofu gewidmet sind. Ich muss fragen, wer ist Tofu?
Tofu ist meine Katze! Es ist ein britischer Shorthair. Normalerweise schrieb ich während meiner Nichtkompeten Bücher und meine Katze hält mich dann in Gesellschaft.
Ihr erster heißt also Advanced Portfolio Management Aber dieser ist eher eine Einführung in quantitative Investitionen, und Ihr zweiter wird genannt Der Elemente quantitativer InvestitionenAber dieser ist eigentlich mehr Hardcore für Quant -Praktiker?
Das stimmt. Ich wollte eigentlich das erste Buch A anrufen Grimoire des Portfoliomanagements. Aber mein Redakteur kannte den Begriff Grimoire nicht und der Rest des Redaktionsausschusses dort dachte, er hätte etwas mit Hexerei zu tun. Ich dachte, «Advanced Portfolio Management» sei Bullshit, aber mein Herausgeber hatte Recht. Er macht das seit 20 Jahren. Mit dem zweiten Buch mochte ich einfach die Elemente von. . . ‹Formulierung.
Ich weiß nicht. Ich denke, Grimoire hat ein bisschen mehr Pizzazz. Aber warum Bücher über Quant Investing schreiben?
Weil ich im Herzen keine Finanzperson bin. Es ist mir egal, Geld oder Finanzen, um ganz ehrlich zu sein. Ich bin von Menschen motiviert und hatte in meinen Jobs viele Fragen von Portfolio -Managern. Also dachte ich, ich würde ein kurzes Buch schreiben, um ihnen alle grundlegenden Konzepte zu erklären. Das erste Buch ist wirklich ein Liebesbrief an die Portfolio -Manager.
Das zweite Buch, das ich schon immer schreiben wollte. Ich glaube wirklich an den Austausch von Ideen. Ich denke wirklich, wir sind zu besessen davon, keine Ideen zu teilen. Ich denke, Sie können eine gute Anzahl von Ideen teilen, ohne jemanden zu beschädigen, und es ist gut für die Gesellschaft. Ich mag es nicht zu schreiben. Schreiben ist sehr schmerzhaft. Aber ich denke gerne über Probleme nach. Und es ist ein sehr einfaches Buch. Es ist im Grunde ein Brief an mein früheres Selbst vor 10 Jahren.
Ich habe gesehen, wie du sagen ‹Jungen benutzen benutzen KüheMänner verwenden Volatilität und Korrelationen, um das Risikomanagement bei der Investition zu erhalten. Kannst du das erklären?
Wenn Sie mit einer quantitativen Person sprechen, die in Techniken verliebt ist – insbesondere anspruchsvolle Techniken -, ist es eine gute Heuristik, sie zu untergewichtig. Die Praktiken eines guten quantitativen Modellers – in keiner Branche, nicht nur im Finanzwesen – besteht nicht darin, die anspruchsvollste Technik anzuwenden. Es geht darum, die einfachste Technik zu verwenden, die für das vorliegende Problem funktioniert.
Volatilität funktioniert. Es ist nicht perfekt, aber dies ist kein guter Grund, es nicht zu verwenden. Andere Metriken scheinen näher genauer zu sein, aber sie sind oft zerbrechlicher. Vielleicht ist vol nicht schön oder das letzte Wort. Aber Menschen brauchen einfache und gemeinsame Sprachen, um Fortschritte zu erzielen.
Sie haben erwähnt, dass Sie im Herzen nicht wirklich ein Finanzperson sind. Wenn Sie heute wieder anfangen würden, würden Sie in die Finanzierung gehen?
Es ist schwer zu sagen. Erstens ist es ein Sektor, der insgesamt nicht wächst. Zweitens gibt es Probleme, die in der Biologie und in der Informatik unglaublich interessant sind. Arbeiten Sie in der KI, arbeiten Sie in Drogendesign – arbeiten Sie sogar in der Logistik. Wenn ich wieder jung wäre, würde ich in Bereichen arbeiten, die die Leute jetzt nicht betrachten.
Also, wenn Sie in den Ruhestand gehen und etwas ganz anderes tun würden, was würden Sie dann tun?
Das ist eine gute Frage. . . Leider würde dies nicht nur bedeuten, sich aus dem Finanzwesen zurückzuziehen, sondern auch von meiner Frau zurückzuziehen, sondern ich würde gerne ein Mönch sein. Ehrlich gesagt, das ist mein idealer Job. Ich würde die Einsamkeit und Kontemplation wirklich lieben.
