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Der Autor ist ein FT -beitragender Redakteur
In diesem Monat entschied die Federal Reserve, dass sie ihre eigene Belegschaft in den nächsten Jahren um ein Zehntel senken würde. Der Umzug wurde gemeldet, um Einsparungen bei der Fed zu finden, bevor das sogenannte Effizienzministerium an die Tür klopft. Das mag richtig sein, aber die Fed hat ein weiteres Problem, über das sie nicht gern spricht: Es funktioniert nur mit Verlust. Absichtlich.
Wenn eine Geschäftsbank Ihnen Geld verleiht, fügt sie sowohl einen Vermögenswert als auch eine Haftung für eine eigene Bilanz hinzu. Der Vermögenswert ist das Darlehen selbst, den Sie im Laufe der Zeit zurückzahlen werden. Die Haftung sind brandneue Einlagen, die in Ihrem Konto von Grund auf neu markiert werden. Diese Einlagen sind brandneues Geld.
Die Federal Reserve ist eine besondere Bank, aber es ist immer noch eine Bank. Wenn es eine eigene Bilanz wie Staatskasse oder hypothekenbesicherte Wertpapiere verleiht, entspricht es denjenigen mit Verbindlichkeiten-entweder brandneue physische Dollars oder brandneue Einlagen. Wir rufen Einlagen in den Fed -Reserven an, aber sie sind nur Einzahlungen. Das hat keine Magie, keine besondere Geldschöpfung. Es ist nur Bankgeschäfte.
Der Punkt einer Geschäftsbank ist es, mit Gewinn zu arbeiten und die Vermögenswerte höher zu halten als die Kosten der Verbindlichkeiten. Aber Makroökonomisten glauben, dass dies einfach nicht für die Fed gilt. Es gibt Dollar aus und kann immer mehr ausgeben, daher spielt Verluste keine Rolle. Dies ist jedoch eine Annahme, kein Gesetz der Physik. Was es vermisst, ist die politische Bedeutung der Seigniorage – der Gewinn für die Kassen der souveräne Nation für die Herstellung von Geld.
Bis 2023 erzielte die Fed konsequent einen Gewinn. Die Renditen seines Vermögens waren höher als die Kosten seiner Verbindlichkeiten. Es gab einen Teil dieses Gewinns an die Regierung zurück und demonstrierte ihre Stärke sowohl als Bank als auch als politische Institution. Es ist einfacher, unabhängig vom Weißen Haus zu bleiben, wenn Sie derjenige sind, der für das Privileg zahlt.
Die Verbindlichkeiten der Fed haben früher nichts gekostet. Erstens, obwohl physische Dollarnotizen eine Haftung für die Fed sind, zahlen sie keine Zinsen. Zweitens mussten Geschäftsbanken immer einige ihrer Vermögenswerte als Einlagen in der Fed – Reserven – halten. Die Fed zahlte auch bis zu einem Gesetz von 2006, der zu Beginn der globalen Finanzkrise im Jahr 2008 umgesetzt wurde, nicht mehr Zinsen.
Traditionell haben Banker das Gefühl, Reserven so zu halten, wie Kinder sich bei der Einnahme eines Bades fühlen. Sie sind dagegen, aber das ist nicht wirklich der Punkt, weil es nicht ihre Entscheidung ist. Reserven sollen nicht profitabel sein – sie sollen in Sicherheit sein. Sobald die Fed begann, Zinsen für Reserven zu zahlen, schien diese Notwendigkeit jedoch nicht so schmerzhaft zu sein. Banken gewöhnten sich daran, ein sicheres Vermögen mit einer kleinen, aber garantierten Rendite zu halten. Sie fingen an, mehr Reserven zu halten, als sie mussten.
Jetzt steckt die Fed in einem Betriebssystem fest, das sie als reichhaltiges Regime bezeichnet, in dem Banker Badezeit lieben. Nach diesem Regime führt die Fed Zinspolitik durch, indem sie die Zinsen für die Vorbehalte auf und ab verschiebt. Es entscheidet im Wesentlichen, wie viel man gegen seine Verbindlichkeiten verlieren kann. Dies ist keine quantitative Lockerung im Notfall, sondern nur normale Operationen. Im Jahr 2023 meldete die Fed einen Verlust von 114 Mrd. USD; im Jahr 2024 $ 78 Mrd.
Dies ist eine Abreise ohne Diskussion. Der Grund, warum wir annehmen, dass die Fed unmöglich scheitern kann, ist, dass der Kongress ihre Zentralbank immer mit dem Versprechen eines neuen Kapitals im Notfall schützen wird. Jetzt, in ganz normalen Jahren, kann die Fed Verluste verursachen, wenn sie ihre Preise erhöht.
Die Fed bucht diese Verluste als sogenannte aufgeschobene Vermögenswerte, ein Hinweis, wie viel Gewinn sie verdienen muss, bevor es seinen Beitrag an die Abteilung des Finanzministeriums erneut zahlen kann. Dies ist ein Privileg, das für die Fed einzigartig ist, ein stillschweigendes Verständnis, dass es schlanke und fette Jahre geben wird, was sich gegenseitig ausgleichen wird, wenn die Tarife in Zukunft wieder sinken.
Der Gewinn, den die Fed für die Ausgabe von Dollar Bargeld erzielt, kann ebenfalls verschwinden. Bargeld sinkt weiterhin als Anteil der Gesamtzahlungen. Das Weiße Haus und die Republikaner im Kongress haben deutlich gemacht, dass die Fed nicht mehr Geld in der eigenen Bilanz durch andere Haftung wie eine digitale Währung ersetzen soll.
Gleichzeitig würde eine Gesetzesvorlage im Senat Stablecoins -Anbieter in ein regulatorisches Regime bringen, in dem sie in den Treasuries, Reserven bei der Fed, der versicherten Bankeinlagen oder in den Rückkaufvereinbarungen des Finanzministeriums Vermögenswerte gegen jede Münze abhalten müssen. Dies bedeutet langfristig, dass die Gewinne der Fed in bar zum privaten Sektor wechseln.
Nichts davon war in den normalen Zeiten wichtig, als die Fed durch einen Konsens über den Kongress und das Weiße Haus über die Normen der Geldpolitik gestützt wurde. Aber das sind keine normalen Zeiten. Die Federal Reserve ist eine Bank. Und wir sollten uns klar machen, wessen Bank es ist, ob der Kongress und das Weiße Haus einen Gewinn erwarten und was sie wegen eines Verlusts tun möchten.
