Der Fall für eine Fed -Rate -Kürzung

Guten Morgen. Das US -Handelsdefizit fiel im April nach Angaben der Handelsabteilung um 55 Prozent. Es gab einen spürbaren Anstieg der Exporte, aber der allgemeine Rückgang war hauptsächlich auf einen Rückgang der Importe zurückzuführen – insbesondere in pharmazeutische und goldene Bullion -Importe. Erinnern Sie sich an das Argument, dass das negative BIP-Lesen des letzten Quartals später in diesem Jahr als Tarif-Front-Running-Leser ausgeht? Das scheint zu passieren. Senden Sie uns eine E -Mail: [email protected].

Ratenschnitte

Im Dezember machte die Federal Reserve deutlich, dass ihr Zinssenkungszyklus bis zur Inflations- und Beschäftigungsaussichten deutlich war. Sechs Monate seit dieser Erklärung entsteht ein starker Fall, dass die Fed erneut anfangen sollte – nicht unbedingt bei seiner Sitzung im Juni, sondern bald. Der heutige Job -Bericht, den viele spekulieren, werden schwach sein, könnte diesen Fall stärken.

Bisher hatte die Fed allen Grund zu bleiben. Die Inflationsdaten waren in einem langsamen Abwärtstrend. Der Arbeitsmarkt hat sich gut gehalten und gelegentlich sogar überrascht. Und trotz der Unfälle von schlechten Stimmungslesungen gibt es aufgrund von Donald Trumps Zöllen immer noch nur sehr wenige Hinweise auf inflationäre Auswirkungen auf die harten Daten.

Das könnte jedoch nur eine Frage der Zeit sein. Während weiche Daten nicht so prädiktiv sind wie früher, sind laut Guneet Dhingra der Chef -US -Strategen bei BNP Paribas weiter geschwächt. Und es deutet auf das Ergebnis hin, das die Zentralbank am meisten befürchtet – Stagflation. Erst in der vergangenen Woche wurden ISM-Dienste in Kontraktion geraten, wobei die neuen Bestellungen und Preise auf einem mehrmonatigen Aufstieg aufgebaut wurden. Das ISM -Produktionsbild war ähnlich: Neue Bestellungen gingen ab und die Preise stiegen weiter.

Trotzdem sagt ein wachsender Refrain, dass die Fed alle inflationären Auswirkungen der Politik von Trump durchsehen sollte. Auf einer Konferenz in dieser Woche legte das Mitglied des Bundesleiters, Christopher Waller, seinen Fall für eine vorübergehende Tarifinflation festgelegt:

Angesichts meiner Überzeugung, dass eine durch Tarif induzierte Inflation nicht beständig sein wird und dass die Erwartungen der Inflation verankert sind, unterstütze ich, wenn die Tarifauswirkungen auf kurzfristige Inflation bei der Festlegung der politischen Rate durchgesehen werden.

Waller betonte auch, dass die Erwartungen des Marktes an die Inflation mehr Gewicht als Umfragedaten erhalten sollten. Und der Markt für Inflationstausch zeigt, dass die Inflationserwartungen abkühlen:

Wenn eine anhaltende Inflation oder nicht verankerte Erwartungen nicht in Betrieb sind, gibt dies der Fed mehr Raum, um beim ersten Hauch von Schwierigkeiten auf dem Arbeitsmarkt zu schneiden. Dieser Hauch könnte im heutigen Bericht kommen. Der ADP -Beschäftigungsbericht von Anfang der Woche war kalt: Der private Sektor fügte im Mai nur 37.000 Arbeitsplätze hinzu, weit unter den Erwartungen. Es ist eine temperamentvolle Serie, aber es gibt auch Anzeichen von Schwäche an anderer Stelle. Eine steigende Anzahl von Menschen verlagert sich entweder vom arbeitslosen, aber nicht schauten Suchend, aber nicht von Finden oder von Angestellter zu Arbeitslosen. Dies war auch der Trend vor früheren Verlangsamungen. Diagramm von Troy Ludtka bei SMBC Nikko Securities America:

Wenn die heutigen Jobs Zahlen auf der schwachen Seite eingehen und die Inflation angesichts der Zölle weiterhin im Trend tendiert, ist ein Schnitt im Juli sinnvoll.

(Reiter)

«Alts»

Richard Ennis glaubt, dass es ein großer Fehler ist, alternative Investitionen in Ihr Portfolio zu haben. Und dass „Ihr“ nicht nur einzelne Investoren, die üblichen Ziele des Standards „Beratung zuweisen, index, ausbauen und entspannen“ abdeckt. Er glaubt, dass selbst die anspruchsvollsten Pensions- und Stiftungsfondsinvestoren ihre Renditen schlecht verletzen, indem sie Hedgefonds, privates Kapital, Immobilien, Risikokapital usw. besitzen.

Ennis – zu dessen Anmeldeinformationen die Gründung und Verkauf seines eigenen Institutional Investment Fund Fund -Berates und als Herausgeber des Financial Analysten Journal sein, legt seinen Fall in einem neuen Papier mit dem Titel «kategorisch den Tod alternativer Investitionen» fest. Er argumentiert, dass zwar 35 Prozent des öffentlichen Rentengeldes und 65 Prozent des Stiftungsgeldes in Alternativen („ALTs“) investiert werden, dies jedoch hauptsächlich auf Konflikte von Interesse und schlechte Anreizstrukturen bei Fondsmanagern und Beratern zurückzuführen ist, nicht auf risikobereinigte Investitionsleistung. In den letzten 15 Jahren war diese Leistung für Alts aller Aromen schrecklich.

Es gibt zwei Beine in seiner Argumentation: Quantifizierung der hohen Kosten von ALTs, hauptsächlich durch das Marsching zuvor veröffentlichter Forschungen; und dann eine neue statistische Analyse verwenden, um eine starke Korrelation zwischen einer höheren Exposition gegenüber ALTs und einer schwächeren Investitionsleistung zu zeigen.

Für private Vermögenskosten wendet sich Ennis an ein Papier von Wayne Lim zu, das auf einer großen Datenbank mit Gebührendaten eines Anlageberaters basiert, der die Differenz zwischen den internen Renditen für die Brutto- und der Netto-Geese-Rendite für verschiedene ALT-Strategien darstellt. Hier ist eine Tabelle von Lims entsetzlichen Erkenntnissen:

Für Hedgefonds sind auch die Nachrichten schlecht: Die akademische Forschung, die Ennis zitiert, findet jährliche Kosten mit durchschnittlich mehr als 3 Prozent des Vermögens.

Die Herausforderung zeigt, dass die Renditen von ALTs die sehr hohen Kosten tun oder nicht rechtfertigen. «Es gibt keine zuverlässige Quelle für Rückgabedaten auf Asset-Klasse-Ebene für institutionelle Anleger», da die Offenlegung sporadisch und von schlechter Qualität ist, sagte Ennis. Die Indizes, die Alt -Investitionsergebnisse verfolgen sollen, sind unbestimmt, „hypothetisch und nebulös“. Nebenbei – ich bin erstaunt über das Fehlen eines Branchenstandard -Berichtsprotokolls für Fonds und Geldmanager. Ich fragte Ennis, warum es keinen gibt. «Das ist ein großes Problem», sagte er. «Niemand setzt Standards fest. Das CFA -Institut hat diesbezüglich eine große Enttäuschung gegeben. Es gibt einfach keinen Anreiz, die Art der von Ihnen beschriebenen Ressource zu erstellen.»

Wir haben jedoch Datenbanken, die die Gesamtleistung der Pensionen und ihre Exposition gegenüber verschiedenen Kategorien von ALTs umfassen. Ennis führte mit zwei großen Datenbanken eine Regression über die Renditen zur ALT-Exposition durch, eine für Pensionsfonds und eine für Stiftungsfonds, die 2016 bis Mitte 2024 abdeckt. Anschließend verglich er die aggregierten Ergebnisse der Fonds in den Datenbanken mit einem „Marktportfolio“ öffentlicher Indizes mit dem gleichen Eigenkapital- und Bond -Mix und der gleichen Volatilität der Renditen wie die Fonds. Die Pensionsfonds unterdurchschnittlich das Marktportfolio um fast 1 Prozent pro Jahr und die Stiftungen um mehr als 2 Prozent.

Viel oder der gesamte Grund für die Underperformance scheint die Exposition gegenüber ALTs zu sein. Durch die Rückführung der Leistung und der Alt -Exposition wird ein statistisch signifikanter Steigungskoeffizient von -0,071 zurückgelegt; Für jeden zusätzlichen Prozentpunkt der Exposition gegenüber ALTs sinkt die jährliche Leistung um etwas mehr als 7 Basispunkte. Hier ist Ennis ‹Streudiagramm, wobei jeder blaue Punkt einen Pensionsfonds darstellt, und jeder grüne Diamant, der ein bis fünf markiert ist und Kohorten von Stiftungen der aufsteigenden Größe darstellt:

Ennis bricht die Leistung auch durch die Exposition gegenüber verschiedenen Arten von Alten ab. Immobilienpreise besonders schlecht; Er schlug mir vor, dass Fonds einfach daran bleiben, weil „die Menschen Sauger für Immobilieninvestitionen sind. Denken Sie an Canary Wharf, Cadillac Fairview usw. Immobilien sind greifbar und können einen enormen Sex -Appell haben.“

Warum vertrauen Fondsanbieter angesichts der Element Jüngste Aufzeichnung Treuhänder und Manager weiterhin Alt -Manager mit ihrem Geld? Chief Investment Officers und Berater können durch die Unterstützung komplexer Strategien höhere Bezahlung verdienen und klug aussehen. Sie wählen auch ihre eigenen Benchmarks aus und nutzen sich auf schlechte Benchmarks, die es der schlechten Leistung von Alten zulässt, akzeptabel zu erscheinen, argumentiert Ennis.

Ich würde eine weitere Erklärung vorschlagen: dass Fonds -Treuhänder und Manager nur ein einfaches Leben wollen. Sie werden also mit den Geldmanagern entscheiden, die leicht zu Multibillionen-Dollar-Schecks umgehen können, reibungslos mit den Berichterstattung und Steueranforderungen umgehen, nichts Massives vermasseln und einen guten Ruf und eine hohe Namenserkennung haben. Daher gewinnen die großen Manager mit den hoch entwickelten Back-Office-Systemen und Marketingoperationen die Mandate. Und die großen Manager sind keine Dummköpfe, also drängen sie immer die Produkte mit höchster Kollegen. Die Renten- und Stiftungsbranche (wie die meisten Branchen) sind mit anderen Worten grundsätzlich faul und träge. Daher ist es in Verzug, das zu kaufen, was die großen Vermögensverwalter zu verkaufen haben. Aber dies ist meistens nur Spekulationen von meiner Seite.

Der stärkste Einwand, an den ich das Argument von Ennis vorstellen kann, ist, dass die letzten 15 Jahre in den Märkten anomal waren. Risikovermögen und insbesondere große US -Aktien sind einfach wie verrückt gestiegen. In einer solchen Umgebung sind die Absicherungsstrategien und unkorrelierten Renditen von ALTs eine reine Leistung. Wenn wir in ein unversöhnlicheres Marktumfeld zurückkehren, wird ALTS erneut ihren Wert beweisen.

Ich kaufe das nicht ganz. Wenn die Zahlen von Ennis sogar größtenteils richtig sind, war der jüngste Ziehen der Leistung von ALTS so groß, dass es im nächsten Marktzyklus erstaunlich gute Ergebnisse dauern würde, um dies auszugleichen. Die Beweislast liegt genau auf der Seite alternativer Investmentmanager und ihrer Fans in der Renten- und Stiftungswelt.

(Armstrong)

Eine gute Lektüre

Der Chef.

FT Podcast

Kannst du nicht genug von ungeduldigem bekommen? Hören Sie sich zweimal pro Woche unseren neuen Podcast für einen 15-minütigen Tauchgang in die neuesten Märkte und finanziellen Schlagzeilen an. Erfahren Sie hier über frühere Ausgaben des Newsletters.